本周（2022.11.28-2022.12.02，下同）京唐港Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)反彈，為1350元/噸，環(huán)比上漲6.72%；沿海八省電廠日耗繼續(xù)大漲，環(huán)比+4.58%。
動(dòng)力煤方面：供給端：晉陜蒙442家煤礦開(kāi)工率周環(huán)比下跌2.7%，主因礦難及疫情抑制了開(kāi)工率，11月山西連續(xù)出現(xiàn)三次煤礦事故，疫情也在多個(gè)主產(chǎn)地呈現(xiàn)出擴(kuò)散趨勢(shì)；進(jìn)口煤方面，10月我國(guó)進(jìn)口印尼低卡褐煤量占比40.6%，進(jìn)口實(shí)際熱值效果下降。需求端：全國(guó)開(kāi)始全面供暖，且本周寒潮來(lái)襲，電廠日耗大幅攀升。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，雖然供暖季存在一定量的保供核增產(chǎn)能，但也是每年供暖季的常態(tài)，當(dāng)前疫情的多點(diǎn)擴(kuò)散仍在影響著煤礦開(kāi)工率，此外當(dāng)前保供產(chǎn)能釋放緩慢，同時(shí)快速增產(chǎn)也間接導(dǎo)致煤礦事故頻發(fā)，從而進(jìn)一步制約產(chǎn)量釋放；海外能源危機(jī)仍存隱憂(yōu)，本周澳洲紐卡斯?fàn)柛酆湍戏抢聿榈赂蹌?dòng)力煤價(jià)格大漲，推測(cè)海外國(guó)家也在大量采購(gòu)煤炭以應(yīng)對(duì)冬季的降溫，海外搶購(gòu)以及漲價(jià)將對(duì)中國(guó)進(jìn)口煤量產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)；需求方面，冬季已至，全國(guó)已普遍大降溫且未來(lái)寒冷天氣將持續(xù)，電煤日耗有望繼續(xù)抬升，電廠補(bǔ)庫(kù)也將持續(xù)，動(dòng)力煤進(jìn)入旺季致價(jià)格仍具向上動(dòng)能且有望觸底反彈。煉焦煤方面：供給端幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，且時(shí)有礦難和疫情影響，供給仍然偏緊；需求端，地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力改善預(yù)期，同時(shí)焦炭第二輪提漲落地，焦企開(kāi)工積極性提升。
后期判斷：供給端，煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且沒(méi)有保供政策，進(jìn)口的俄蒙焦煤均受到運(yùn)力限制；需求端，密切關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施的部署和落地情況，房地產(chǎn)政策支持力度仍有望是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要選項(xiàng)。海外及政策分析：全球能源危機(jī)仍在加劇，歐盟12月2日同意對(duì)俄羅斯出口石油設(shè)置每桶60美元價(jià)格上限，俄表示將不會(huì)向?qū)?shí)施限價(jià)的國(guó)家供應(yīng)石油。歐洲天然氣仍將是能源危機(jī)的風(fēng)口，歐洲冬天已至，寒冷氣溫仍將是歐盟的挑戰(zhàn)。澳煤方面，2020年中國(guó)禁止澳煤后其銷(xiāo)售格局已完成調(diào)整，短時(shí)間內(nèi)澳煤也沒(méi)有多余的煤炭給中國(guó)，且中國(guó)進(jìn)口煤有3億噸的配額管制。
二十大習(xí)總書(shū)記強(qiáng)調(diào)“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”，表明雙碳目標(biāo)堅(jiān)定不移；國(guó)家能源局在二十大強(qiáng)調(diào)“力爭(zhēng)到2025年國(guó)內(nèi)能源的年綜合生產(chǎn)能力達(dá)到46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上的水平”，預(yù)計(jì)未來(lái)三年的化石能源產(chǎn)能平均復(fù)合增速只有1.4%，傳統(tǒng)能源供給形勢(shì)仍面臨較大挑戰(zhàn)。2023年年度長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)維持不變?nèi)詾?75元/噸，預(yù)示2023年煤價(jià)仍將得到有力支撐，此外當(dāng)前年度長(zhǎng)協(xié)簽訂工作緩慢，煤電之間仍存博弈。11月以來(lái)，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等金融部門(mén)多次發(fā)文加強(qiáng)對(duì)地產(chǎn)的融資支持力度，“三箭齊發(fā)”，分別從債券、信貸、股權(quán)三個(gè)融資主渠道提供給支持，地產(chǎn)已到行業(yè)拐點(diǎn)。繼證監(jiān)會(huì)主席表示要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系后，上交所發(fā)文表示要推動(dòng)央企估值回歸合理水平，當(dāng)前煤炭股有21家國(guó)企5家央企。
投資邏輯：我們認(rèn)為9月底以來(lái)煤炭等傳統(tǒng)能源板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，當(dāng)前已經(jīng)臨近布局時(shí)點(diǎn)，調(diào)整即是加配機(jī)會(huì)，主要原因包括：一是當(dāng)前煤炭股票的PE估值多數(shù)為4-5倍，屬于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至達(dá)到16-17%，明顯高于銀行長(zhǎng)存利率；三是地產(chǎn)支持預(yù)期改善，且政策逐步加碼；四是2023年長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)不變，政策明確了煤炭的強(qiáng)勢(shì)地位，2023年煤炭業(yè)績(jī)也有強(qiáng)力支撐；五是供暖季已至，需求有望持續(xù)反彈，而供給仍面臨不確定性，煤價(jià)易漲難跌；六是美國(guó)CPI見(jiàn)頂回落，加息步伐放緩；七是煤炭股高盈利&高分紅&高股息，非常符合國(guó)企提估值的邏輯。當(dāng)前煤炭基本面利多，市場(chǎng)調(diào)整將帶來(lái)更好的加配煤炭股的機(jī)會(huì)，仍舊堅(jiān)定推薦。海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、晉控煤業(yè)；銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源；焦煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源、中煤能源、寶豐能源（煤化工且有拿煤礦意愿）。
